日常消费品：2H14食品饮料有机会

　　[摘要]

　　事项：我们6月底7月初在深、广、上、北路演，交流食品饮料投资机会。

　　平安观点：

　　多数投资人认同下半年食品饮料有机会，少数人仍担心消费后周期多数投资人没有预期到1H14食品股跌幅如此之大。多数人反馈，1H14有减仓，且当前食品饮料仓位已不高。考虑

　　相关公司股票走势

　　五粮液18.96+1.055.86%

　　南方食品12.17+0.060.50%

　　安琪酵母15.54+0.070.45%

　　大北农10.74+0.040.37%

　　到仓位已不高，估值回落至合理水平，且14、15年净利增长前景明确，多数投资人看好2H14食品饮料股价。但也有少数投资人仍担心，随着经济增速继续下行，并拖累消费增速继续下滑，可能全年食品饮料股都没机会。我们认为考虑食品饮料增速和确定性全市场排序处在前列，估值调整完成后，2H14股价应该有机会。

　　高端白酒业务企稳是一致预期，担心主要是地产下行和成长速度不够多数投资人认同茅台、五粮液需求已基本企稳，渠道去库存速度判断有差异但不大，普遍认为已不是大问题。但对于我们提示的茅台2Q14报表营收增速可能为负，有部分投资人仍很惊讶，这可能意味着市场对高端白酒报表调整的预期仍不足分，故我们建议等中报出来推动预期调整完成再增仓高端白酒。对高端白酒的担心主要是两部分：一是地产为首经济下行可能进一步拖累高端白酒；二是短期内高端白酒成长性不够，故投资人对五粮液更感兴趣，因为渠道、报表调整更充分且更早，有可能实现V型反转。对于前者，我们认为是全市场必须考虑的系统性风险，更像宏观应该考虑的问题；对于后者，我们也认为，15年开始，只能预期10%的年均增长，但相对其他行业优势在上升，一是其他行业会有竞争压力带来的中长期不确定性，二是其他行业营收增速也在下降。高端白酒之外，多数投资人认同小白酒公司产品、渠道稳定性仍看不清，虽部分有企稳迹象小白酒关注度高，如古井贡，但多数认为仅能博弈一把。

　　多数人看好伊利、双汇回升，大北农等中报，南方、安琪关注度上升随着估值回落，多数投资人认为伊利、双汇跌不动了，毕竟14、15年净利增长前景明确，当前14年15倍上下PE卖了也没其他品种替代，这与我们的观点是一致的。多数投资人还是按照猪周期来思考大北农的投资机会，且希望看到中报再说，但我们认为由于公司业务前景明确且股价够低，可以中报前就下注了。此外，投资人对南方食品、安琪酵母兴趣明显上升，前者围绕增发的投资故事获得部分投资人认同，后者则曾经是大牛股且股价不振已多年。我们认为，南方老产品稳定增长和利润率高提供了净利翻倍的可能性，同时公司增发提供了放业绩的动力，再加上新品打开增长空间，是2H14难得的好品种。对安琪酵母，我们看好的理由包括：12-13年产能大扩张，导致公司利润率连续走低，但2Q14后期开始，公司产能利用率将逐渐上升并推动利润率回升，这可能持续2-3年；公司已进入现金回收期，负债将持续下降，并降低财务费用；14年开始人民币汇率趋稳，影响出口负面因素消除；公司是酵母及衍生品世界级龙头，产品线纵深扩张空间足够。

　　风险提示地产为首固定资产投资增速下降幅度超预期。(来源：平安证券)