鱼跃医疗：移动医疗助力医疗器械新白马 增持评级

　　整合万东、上海医械进展顺利，打赢公司发展的破局之战。2014年公司完成了极为重要的资产重组，打破了鱼跃原有业务的增速天花板，目前整合进展顺利。万东、上械改制之后精兵简政，削减了数百名冗余人员，大幅提高了运营效率，公司有信心在两年时间内将万东的净利润率提高一倍达到10%；上海医械是开放性手术器械行业的龙头，拥有各种产品注册500余件，竞争对手需要多年才能完成相关产品的审批注册，今年可以按照半年度合并报表，预计贡献营业收入3-3.5亿元，利润3000-3500万元，增厚母公司净利润7%以上。

　　“大医生”App购买转化率高，与互联网巨头各司其职。公司通过在血糖仪方面多年的积累，掌握了我国最核心的内分泌专家资源；阿里、腾讯等互联网巨头具有天然的流量优势。

　　目前互联网巨头已经承认了鱼跃在线下医生资源方面有着自己难以赶超的优势，未来双方的关系将是合作而不是去颠覆。鱼跃与全国最知名的16个内分泌专家组建网络医院，目前在5个医院试点。目前统计，70%的门诊患者在专家的建议下下载了“大医生”App，下载App的患者中40%的用户购买了鱼跃血糖仪，购买转化率在电商领域极高。

　　强强联手，与辉瑞、华泰基金谋求深度合作。许多跨国药企在医药电商领域比较保守，对商业模式、运营方法知之甚少。辉瑞看好公司在医药电商方面成功的经验，以及公司在我国内分泌领域的销售渠道优势。我们分析未来辉瑞有可能与公司共享部分销售渠道，同时在药械领域(胰岛素泵、注射笔)展开深度合作；与华泰成立并购基金主要目的为收购医疗领域标的，解决公司远程诊疗合规方面的问题。

　　医疗器械领域新白马，看好公司未来发展前景，维持增持评级。公司在巩固原有制氧机、血糖仪优势的同事，整合了医疗影像业务与手术器械业务，同时视野开阔，在移动医疗领域已经快人一步，我们看好公司的产业布局，维持公司15-17年EPS0.76、0.99、1.32元，对应市盈率58、45、33倍，维持增持评级。