森源电气：中原光伏跑马圈地 易货模式独领风骚

今年以来，森源电气(002358,股吧)在光伏领域的进展令投资者瞩目。

4月下旬，森源电气与兰考县政府签订《投资框架协议》，拟由公司投资约60亿元，在兰考县以流转方式取得约20000亩土地50年的使用权，建设600mWp地面光伏发电站项目。

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11月中旬，控股子公司郑州森源新能源与洛阳市孟津县人民政府签订协议，拟在河南洛阳市孟津县境内投资建设600MWp地面农光互补电站，项目由公司负责通过自有资金或银行借款的形式筹资60亿元，用3-5年时间建设。

本周三森源电气再度发布公告，郑州森源新能源与洛阳市人民政府签订《地面农光互补电站建设项目投资框架协议》，拟投资约300亿元，用3—5年时间，在洛阳市境内建设3GW地面农光互补电站。

根据前期报道，公司在兰考的项目储备约有3.5GW规模，加上本次框架协议确定的3GW，公司总电站储备规模已经达到6.5GW以上。借助本地优势，森源电气在河南大手笔地展开了光伏产业的跑马圈地。

据东兴证券的一份研究报告指出，之前由于对电站产业盈利模式认识不清楚，导致每年国家发改委发给河南的光伏电站指标当地“不落地，不敢接，用不完”。随着今年国家各种配套政策的出台及东南部发达地区商业模式的逐渐成熟，中原地区的光伏电站产业也逐渐发展起来。保守预计未来3 年河南地区光伏装机年增量迅速超过1GW，进入爆发式发展时期。

东兴证券指出，作为中部地区相对较谨慎的光伏产业政策地区，截至到目前还没有出台省级补贴政策，其光伏电站产业将会慢于东南部地区1-2 年的周期，这对于积极进军中部光伏电站领域的企业来说，无疑是一个潜在的刺激利好，若未来省级政府补贴实施，将会使得现在已具备经济效益的光伏电站项目更具有获利能力。而地处中原腹地的森源电气，无疑具备了先发优势。

森源电气为不同的地区制定了不同的光伏发电模式。在农业区，主要采用“农光互补”模式，将太阳能光伏发电和农业种植相结合，实现土地立体化增值利用，最大化土地利用效率；在兰考等“黄泛区”，则主要利用盐碱地进行电站建设，这类区域内的土地种植农作物的经济效益非常低，一亩地一年的收入也就500 元左右，建成光伏电站后一亩地每年可实现3,000 元的收入规模，公司主要从现有土地使用者手中租用这些地区建设电站，将“黄泛区”内的土地充分的发挥它的价值。

同时，森源电气独具匠心地提出了“易货模式”发展光伏产业的思路。总体来说，森源电气的光伏电站仍然采取了EPC模式（Engineering Procurement Construction，是指公司受业主委托，按照合同约定对工程建设项目的设计、采购、施工、试运行等实行全过程或若干阶段的承包），但是其开发建设与传统模式不同：参与EPC 建设的企业要具备良好的电站建设能力，且在接到公司EPC订单同时，需同时与公司签订占EPC 总额的50%金额的公司电力产品的订单。这部分产品销售价格按照市场公允价格销售，且将体现在下一个年度。据东兴证券测算，公司每100MW 电站EPC纯设备PC 的投入大约7 亿元左右，带来约3 亿元的产品销售。

国信证券(002736,股吧)测算，按照公司与爱康科技(002610,股吧)、中科恒源等公司签订的易货贸易协议，1瓦的光伏电站建设可带动约3.5 元的电气设备销售，那么6.5GW的光伏电站建设可带动227.5 亿元的传统电气设备销售。公司去年以来电气设备的毛利率近40%，这部分销售产生极少的期间费用，按照这部分销售35%的净利率，并考虑增值税因素，则这部分光伏电站建设可拉动传统电力设备销售并实现净利润近80 亿元。

根据东兴证券的研判，公司2014 年可完成光伏电站工程项目200MW（建成400MW）交割，为公司带来1.6 亿元的利润；2015 年可完成400MW（建成600MW）交割，利润不低于3 亿元，分别增厚公司每股盈利0.4 亿元、0.75元。

东兴证券还指出，森源电气在输配电及电能质量治理方面均具备较强的技术和产品优势，采用自产产品，不仅能够促进公司光伏电站项目的建设，对公司业绩带来积极影响，还将进一步促进公司在输配电及电能质量治理业务的发展，对公司未来带来积极的影响。

另外，森源电气大股东——河南森源集团的优质资产将注入上市公司的预期也很强烈。去年11月，森源集团将培育成熟的郑州新能源公司注入上市公司，今年即取得了良好的业绩。目前，机构普遍看好森源集团旗下的“低速电动车”业务。民生证券的一份报告指出，森源集团旗下鸿马电动车是河南省低速电动车标准起草单位，专注于不受牌照限制的专备电动车以及移动警务室市场，已正式列为公安部警用车辆采购目录企业，市场份额近80%，同时还获得用于超市、邮政、快递等物流电动车的生产资质，目前需求旺盛，进入发展快车道；预计13 年净利润约5000 万，14 年增长60%以上；目前公司在积极申请电动乘用车生产资质，若能申请成功将打开更广阔的成长空间；未来电动车资产若能注入上市公司，将明显增厚业绩，并大幅提升公司估值。