晨鸣纸业破冰优先股 募资45亿降低负债率

在优先股“元年”即将收官之际，鲁股晨鸣纸业的复牌公告，为首批探路者迎来新的行业面孔。其背景是，自今年3月21日《优先股试点管理办法》发布以来，上市银行与基建类公司构成了“第一梯队”的主力军。

29日晚间，晨鸣纸业披露，拟向不超过200名符合条件的合格投资者发行不超过4500万股优先股，拟募集资金不超过45亿元。该预案若最终落定，在让晨鸣纸业成为造纸业中“首吃螃蟹者”之余，也实现了鲁股优先股的破冰。

“优先股风险比普通股票低，投资回报又高于普通债权。”国泰君安在研报中称，银行业、资本密集型行业、垄断公司将会是优先股发行的主力军，市场巨大。“同时，优先股融资必定会抢占部分债权、股票融资的份额，发行量较大时会给资本市场带来冲击。”

解渴良策

事实上，晨鸣纸业在资本市场上一直很活跃，作为国内首家A+B+H股上市公司，晨鸣纸业近年来对于资金的渴求愈发强烈。拓展融资渠道，成为其经营活动的“头等大事”。

记者统计发现，2011年末、2012年末、2013年末，晨鸣纸业的资产负债率分别为67.15%、69.94%和69.20%，均维持在较高水平且有所增长。同时，公司今年9月底创下的72.25%的资产负债率，即便放在整个造纸板块中，亦排名前列，远远高于26家同行业可比上市公司54.19%的平均负债率水平，更是超过齐峰新材、华泰股份、太阳纸业、博汇纸业等同行业鲁股。

资料显示，今年9月末，晨鸣纸业待偿还债务融资工具余额合计高达104亿元。其中，中期票据11亿元，短期融资券20亿元，公司债券58亿元，非公开定向债务融资工具15亿元。公司短期借款143.67亿元，一年内到期的非流动负债10.61亿元，长期借款39.83亿元。负债规模的上升也给公司带来较大的财务费用负担，2011年度、2012年度、2013年度，公司的利息支出总额分别为9.87亿元、14.35亿元和13.71亿元。

“由此可见，较高的资产负债率不仅影响晨鸣纸业当前的债务融资成本，也不利于公司经营的长期健康发展，因此，通过权益性融资改善资本结构便显得尤其关键。”在锐财经分析师王政看来，在当前信贷收缩的融资环境下，晨鸣纸业进一步获得银行授信额度的难度加大。而且短期内贷款融资成本持续攀高，也不利于公司及时补充营运资金以满足不断扩大的产销规模及产业链一体化经营的战略规划。

在此背景下，随着《国务院关于开展优先股试点的指导意见》、《优先股试点管理办法》及相关配套文件的发布，优先股发行遂成为晨鸣纸业最佳的融资方式。“从目前公司的财务状况和股权构成看，进行新的债务融资或发行普通股均不适合，优先股却是一个不错的选择。”王政认为，作为新兴的混合性资本工具，发行优先股一方面能较好满足公司业务发展所带来的资金需求，另一方面发行可计入权益的优先股亦有助于降低公司的资产负债率，改善资本结构，增强抗风险能力。

按照发行募集资金45亿元（暂不考虑发行费用）的规模以及截至2014年9月30日公司的财务数据静态测算，本次优先股发行完成后，公司合并报表资产负债率将从72.25%下降至66.41%。

第一梯队

作为新推出的混合性资本工具，自今年3月管理办法出台以来，优先股受到市场热捧。其中上市银行、基建公司表现突出。农业银行400亿元优先股11月28日在上交所挂牌交易，更是标志着我国境内资本市场第一只优先股产品圆满完成发行及挂牌。

据记者不完全统计，截至本月30日，年内共有18家公司公布了预案，总规模达4574亿元，构成了探路优先股的第一梯队。其中包括兴业银行、中国银行、浦发银行等11家上市银行，中国建筑、中原高速、中国电建、中国交建等4家基建公司，还有3家为能源、药业和造纸公司，分别是广汇能源、康美药业和晨鸣纸业。

“优先股是在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利却受到限制。”在王政看来，监管层对于商业银行资本充足率的要求日益提升，基建公司资产负债率高企等原因，促使相关公司热情不减。

中国社会科学院金融研究所副研究员全先银表示，从优先股投资者角度来说，由于他们追求比投资普通股更低的风险，比投资债券更高的收益率，所以就要求优先股发行公司必须是经营业绩稳定、现金流量好的企业。“另一方面，从优先股发行公司角度来说，通常只有资金需求量大并且对权益资本有硬约束的公司才更有动力发行优先股。”

影响几何

从国务院决定开展优先股试点至首只优先股正式挂牌，今年以来，证监会、银监会等共发布近10个文件，对优先股发行各个环节做出规定。

不过，优先股“诞生”为市场带来的，也不尽是喜悦。国泰君安固定收益部薛磊荣认为，从对市场预期影响来看，可能会利空债市。“从优先股推出的目的之一———解决资本约束看，倘若真正奏效，至少短期内会形成经济增长的预期，最显著的就是银行通过发行优先股补充了资本金后，其资产端扩张能力将有所增强，信贷投放进一步提升。如果优先股能够成功推出并且规模快速上升的话，基本面向好的预期将利空债市。”

中金公司研报认为，优先股如果大量发行，效果类似于银行次级债，增大“类债券”产品的供给，影响略偏负面，尤其是保险相对青睐的长期限金融债、国债的需求。当然，受冲击更多的可能是保险债权计划和权益资产，对债券的冲击会有所缓冲。