新华医疗：内生外延双轮驱动 业绩持续高增长

　　事件描述

　　新华医疗[-1.90%资金研报]发布2014年三季度报告:1-9月公司实现营业收入43.48亿元,同比增长48.44%;归属上市公司净利润2.40亿元,同比增长42.27%;扣非净利润2.16亿元,同比增长38.14%;摊薄后每股收益0.60元。

　　事件评论

　　持续高增长,经营情况良好:1-9月公司实现营业收入43.48亿元,同比增长48.44%;净利润2.40亿元,同比增长42.27%;扣非净利润2.16亿元,同比增长38.14%。单季度来看,三季度收入环比增长5.06%,净利润环比增长18.02%。医疗器械领域的内生增长是公司快速发展的主要动力,此外二季度外延并表的威士达也为公司带来较大的业绩增厚,预计前三季度公司医疗器械收入同比增长50%以上。公司业绩增长较快,四季度有望延续。

　　期间费用控制良好,毛利率略有下降:公司期间费用控制良好,1-9月期间费率14.36%,同比下降0.50个百分点。其中,销售费率7.20%,同比下降0.88个百分点;管理费率5.94%,同比增长0.07个百分点;财务费率1.22%,同比增长0.33个百分点。威士达并表后,公司产品结构调整,由于代理诊断试剂业务毛利相对较低,带动公司毛利率小幅下降。前三季度公司毛利率22.70%,同比下降0.34个百分点。

　　内生外延并重,整合全产业链:公司通过几年的外延式收购,已初步确立医疗器械、医疗服务和制药装备为核心的三大业务板块。上游制药装备领域产品线不断完善,远跃药机、英德生物逐步贡献业绩;中游医疗器械领域全面布局,诊断试剂血液透析等新业务前景广阔。公司计划今年10-12月投资1.32亿元在山东、河南、四川、湖南、湖北等地增设血透中心及管理服务,未来血透业务有望成为公司利润增长点;下游医疗服务领域,去年公司已投资6家医院,未来医院整合仍将延续。

　　维持“推荐”评级:公司是国内优秀的医疗器械行业整合者,体外诊断血液透析有望成为二次成长动力,未来下游医疗服务值得看好。预计公司2014-2016年EPS分别为0.85元、1.19元、1.53元,对应PE分别为44X、32X、25X,维持“推荐”评级。