全球经济下半年趋势分析：适应新常态　寻找新动能

当前，慢复苏仍是全球经济的“新常态”，美日欧主要发达经济政策走向清晰可循，新兴经济体在市场剧烈波动后也逐渐恢复了元气。下半年，主要经济体执行的一系列政策能否转化为延续增长态势的“新动能”，已成为全球经济领域的最大疑问——

先抑后扬？　美国经济须解三大隐忧

“可以想象，本轮危机造成了一些永久性伤害，不仅是对那些失业者本人的，还有他们家庭的幸福以及整个美国经济的复苏潜能。”

——美联储主席耶伦

记者 王龙云 刘劼/综合报道

不期而遇的寒冬天气延迟了美国经济的复苏步伐，一季度经济增速最终修正值按年率计算为萎缩2.9%，为2009年以来最差单季表现。但从二季度开始，多项经济数据向好，表明美国经济复苏将重回正轨，市场普遍预计，今年下半年美国经济将稳健前行。

从去年第四季度增长2.6%，到一季度萎缩2.9%，天气因素带来的负能量竟然如此之大，无疑暴露出美国经济增长脆弱的一面，也暗示美国经济尚未完全走出本轮金融危机的阴影。

白宫经济顾问委员会主席贾森·弗曼认为，严寒天气使食品服务和住宿支出四年来首次出现下降，再加上出口下降和私人投资放缓，共同造成一季度美国经济出现萎缩。根据当地一些经济学家的估算，严寒天气拖累一季度经济增长1到1.5个百分点。

值得警惕的是，尽管第一季度的经济表现受到天气等短期因素影响，但天气因素所造成的下行影响之大也暴露出经济结构的脆弱性和经济的内生动力依然不足。就业市场喜忧参半、房地产市场复苏乏力、劳动生产率增长放缓和工资增长乏力等结构性因素限制了美国经济中长期增长的后劲。

为此，美联储在18日公布的季度经济预测中，将2014年美国经济增长预期从此前的2.8%至3.0%下调到2.1%至2.3%，对明后两年的预期维持不变。美联储预计2015年美国经济增长率为3.0%至3.2%；2016年增长2.5%至3.0%；将长期增长预期由此前的2.2%至2.3%小幅下调到2.1%至2.3%。美联储预计失业率下降速度将加快，通胀将继续保持温和。

美联储主席耶伦在点评美国经济表现时指出，下调今年经济增长预期是受天气等暂时性因素影响，近期数据显示经济活动开始重新回升。但她同时承认，金融危机给包含长期失业人口的家庭福利和美国经济潜力造成了一些永久性伤害。

尽管第一季度经济表现不佳，但制造业采购经理人指数、商品零售额、消费信贷、企业库存和新房开工等关键经济指标均呈现企稳回升迹象。非农失业率5月份保持在6.3%的水平，旧房和新房销售出现转机。正因如此，华尔街对于后半年美国经济相当看好。

之前大幅下调美国经济增长预期的国际货币基金组织(IMF)也称，一季度的萎缩只是短暂现象。IMF总裁拉加德日前表示，虽然IMF大幅下调今年美国增长预期，但想要传达的主要信息是这种放缓只是暂时的。尽管美国经济放缓会给其他经济体带来外溢效应，但是鉴于这是短期因素所致，IMF不想夸大其外溢影响。该机构依然维持美国经济2015年增长3%的预期不变。

美国经济下半年真的会一帆风顺吗？这个问题尚难回答，需要警惕的是，比起美联储继续执行退出量化宽松政策这张明牌，楼市可能降温、就业市场后继乏力以及民主共和两党的政治斗争这三大隐忧可能会对美国经济增长构成更为深远的影响。

曾是本轮经济复苏亮点的楼市从去年下半年开始出现降温迹象。随着房价大幅上涨和抵押贷款利率上升，居民购房能力急剧下降，潜在购房者转为观望。普林斯顿大学经济学教授阿蒂夫·米安和芝加哥大学经济学教授阿米尔·苏菲指出，过去两年美国房价上涨带来的财富效应并未刺激居民消费支出明显增加，也未推动住宅固定投资大幅增长。与金融危机前相比，楼市复苏对美国经济的拉动作用已经下降，难以充当拉动美国经济增长的主要引擎。

再看就业市场。美国劳工部公布的数据显示，今年5月份美国非农部门新增就业岗位数连续第4个月保持在20万个以上，失业率达6.3%，继续保持在五年半来最低水平。但是，华盛顿智库布鲁金斯学会高级研究员加里·伯特利斯的统计研究显示，美国这一次花了六年零四个月时间才恢复到危机前就业总人口峰值，是二战以来所有经济周期中恢复最慢的一次。此外，数据显示，美国5月份失业总人口仍为980万。失业时间超过27周的长期失业者人数继续维持在340万，占总失业人数的比例为34.6%。劳动参与率(在职和求职人数占劳动年龄人数的比例)维持在62.8%不变，仍为三十多年来最低点。更为重要的是，就业增长并未明显传导至工资增长。5月份私营部门员工平均时薪为24.38美元，仅比前月增长5美分。时薪增长缓慢将抑制居民消费，后者对美国经济增长的贡献度超过2/3。

最后，今年正逢美国中期选举，民主共和两党将为参众两院的席位进行博弈。去年，民主党总统领导下的美国政府与共和党控制下的众议院无法就债务上限问题达成妥协，导致美国政府部门被迫停摆，给美国经济造成了一定影响。今年中期选举尚远，但双方已经剑拔弩张。英国《金融时报》认为，最好的情况是，美国国会将继续无所作为，而最坏的情形则是，它去主动破坏美国的复苏。至于白宫能否有所作为，美国当地政治观察家普遍认为，在经济环节上，奥巴马没有更多可打之牌，力保自己的“奥氏医改法案”不被颠覆将成为他的最大心愿。

摆脱通缩靠宽松？　欧洲央行孤注一掷

“经济复苏仍很疲弱，且欧元区内分化明显，在形势瞬息万变的全球经济中，随时可能发生意外。”

——欧洲央行行长德拉吉

记者 王婧 闫磊/综合报道

欧元区和欧盟经济自去年第二季度以来已连续四个季度实现环比增长。今年第一季度欧元区国内生产总值(GDP)环比增长0.2%，同比增长0.9%。欧盟28国一季度GDP环比增长0.3%，同比增长1.4%。

欧盟委员会主席巴罗佐多次表示，危机以来欧盟推出的应急方案和改革措施颇见成效。得益于外部援助和内部改革，今年5月中旬，继爱尔兰和西班牙之后，葡萄牙也宣布退出国际救助计划。仍在接受援助的希腊和塞浦路斯近期发行的国债收益率已回落至4%左右，显示市场融资能力大为改善。

但欧洲经济复苏依然脆弱，面临的通缩阴影仍挥之不去，成为经济复苏面临的最大风险。对物价下降的担忧打压了消费和投资需求，抑制了经济增长动能。

今年以来，欧元区通胀率仍持续在低位徘徊，远低于欧洲央行为维持物价稳定所设定的2%的警戒线。欧盟统计局30日公布的数据显示，今年6月份欧元区按年率计算的通货膨胀率初值为0.5%，与上月持平，仍位于四年多来最低点。

评级机构惠誉在6月30日发布的全球经济展望报告中，将欧元区的通缩风险列为全球经济增长的主要下行风险之一。惠誉预计欧元区将面临低通胀周期，2014年通胀率可能仅为0.9%，明年为1.3%，2016年升至1.5%。不过由于产出增长以及欧洲央行的货币政策，持续的通缩将不会出现。

欧洲央行6月初宣布降息等宽松货币政策，使欧元区首次步入负利率时代。欧洲央行行长德拉吉表示，执行更为宽松的货币政策旨在增强流动性，帮助欧元区通胀率回到接近2%的水平。

德拉吉表示，欧元区经济仍面临一系列下行风险，如地缘政治、新兴市场和全球金融市场走势都可能对欧元区经济产生负面影响，国内需求逊于预期、结构性改革推进缓慢以及出口增长疲弱也是潜在的风险因素。

不少分析认为，如果经济面临的下行风险加剧，尤其是通缩风险加大，欧元区或将进一步加大宽松政策的力度，甚至包括启动欧版量化宽松措施(QE)。

财政紧缩压力趋缓也将有助于欧洲经济加速复苏。今年9月份欧盟成员国将按照新的统计口径计算经济产值，届时研发支出、军费开支将被划归为“投资类”，部分国家还打算将毒品、烟酒和性交易收入计入国内生产总值。新统计方法令经济总量“分母”增加，从而有利于成员国债务占比达标，成员国政府将有更充足的预算资金用于刺激经济。

此外，未来政治环境也将给欧洲经济政策带来一定程度利好。今年5月欧洲议会迎来大选，备受外界瞩目。此次大选中，反欧情绪有上升之势，但未能成为主流。由于不希望向欧盟让渡更多权力，并且不愿接受欧盟在金融、财政等方面制定的规则，英国首相卡梅伦一度强烈反对提名卢森堡前首相容克担任下届欧委会主席，甚至以退出欧盟相要挟。最终，容克领衔的欧洲人民党成功保住欧洲议会第一大党地位，并且欧盟已正式提名容克为下届欧委会主席。

分析人士指出，新领导层将保持政策延续性，确保各项改革和经济发展政策落实。欧盟层面数项经济政策，如银行业联盟、单一能源市场建设、数字经济战略、工业复兴战略等都能够平稳推进。

6月底的欧盟峰会为未来五年的立法工作设定了方向，提出五个优先战略议程，并重点聚焦经济领域，通过加快能源、电信等领域的内部市场建设，继续实施结构性改革和财政整固等措施，促成更健康的经济增长与就业。这将在机制上弥补欧盟的缺陷，提高欧洲一体化的质量。

日本经济重现活力？“第三支箭”定胜负

日本经济正在稳步复苏，但未来能否保持增长势头则取决于出口能否继续扩张。

——日本央行行长黑田东彦

　记者 王龙云 乐绍延/综合报道

就在几天前，日本首相安倍晋三为英国《金融时报》撰文，再次解读自己的“安倍经济学”。他在文章中说，“人们想知道我本人是否真心致力于安倍经济学(Abenomics)的‘第三支箭’，请不要怀疑，我是动真格的”。事实上，经过漫长的等待，被笼统地称为“安倍经济学”第三支箭的“经济成长战略”和“经济财政运营与改革基本方针”6月24日终于获得临时内阁会议通过。至此，安倍内阁打出了振兴日本经济的所有底牌。

从上半年来看，在“安倍经济学”其他两支箭的推动下，日本经济巩固了复苏的基础，并且逐渐摆脱通货紧缩的纠缠。数据显示，今年第一季度，日本实际国内生产总值(GDP)环比增长1.5%，进入第二季度后继续保持增长态势，物价水平也逐渐走高，5月全国核心消费者价格指数(CPI)同比增长3.4%，创下1982年4月以来最大涨幅。此外，日本总务省公布的数据显示，在整体经济逐步复苏下，企业愿意雇佣更多的员工，5月份经季节性调整后日本失业率环比下降0.1个百分点至3.5%，为1997年12月份以来最低。

前六个月的最大变数在于日本政府4月初调高了国内的消费税税率，造成1到3月日本居民释放购物热情，国内消费总额大幅提升，4月份之后消费者开支逐渐萎缩，无力对日本经济提供更多动能。不过，安倍晋三在写给《金融时报》的文章中指出，目前消费下降“是一个暂时现象”。日本财务大臣麻生太郎也称，从日本央行的“短观报告”看，日本经济仍呈温和复苏趋势，提高消费税影响有限。

随着前两支箭的政策效力逐渐递减，日本经济未来半年的走势将取决于“第三支箭”。与“宽松的货币政策”和“积极的财政政策”相比，“第三支箭”主要包括进一步放松对农业、劳动力以及医疗领域的管制，鼓励更多日本女性加入职场，分阶段削减企业税率，以及调整日本政府养老金投资基金(GPIF)等内容，其难度最大，也是最难实现和最难见效的。如果安倍的经济成长战略能够顺利实施，并取得良效，日本经济无疑会发生重大变化，进入新的发展阶段。也有专家提出，新经济成长战略提出的改革能否如愿全部达成将是个疑问，特别是日本农业和医疗保健行业有着被称为“坚如磐石的监管准则”，来自这两个领域的改革阻力将十分强大。

就经济增长前景而言，日本央行行长黑田东彦日前指出，日本经济正在稳步复苏，但未来能否保持增长势头则取决于出口能否继续扩张。黑田表示，未来三年左右，在强劲的国内需求及温和增长的出口帮助下，日本经济增速或将高于市场预期，尽管日元近期贬值有助于出口增长，但日本出口总体仍缺乏上涨动力。黑田认为，一旦暂时性的负面影响减弱，日本出口未来可能重新恢复温和增长。