瑞银证券：未来稳增长政策将继续加码

　　【洞见】未来稳增长政策将继续加码

　　基建投资快速增长，将抵消房地产投资和工业活动放缓

　　瑞银证券特约首席经济学家汪涛

　　鉴于经济仍面临下行压力，预计决策层将不断加码稳增长政策。部分投资者质疑稳增长政策迟迟没有奏效，但在我们看来，要不是迄今为止的稳增长政策，基建投资就不会在房地产和制造业投资显著下滑时逆势快速增长，增长也不会稳定在目前的水平。

　　近几个月的稳增长措施主要包括：

　　1.不断放松货币政策(如降息、降准、放宽信贷约束条件)，维持宽松的流动性环境、降低实际融资和偿债成本；

　　2.加快拨付财政资金、推进PPP(公私合作)模式，着力支持基建和公共投资［如为政策性银行注资并提供PSL(抵押补充贷款)、发行专项债券、加快基建项目审批等］；

　　3.为缓解地方财政压力，进而支撑基建投资，决策层加快了地方政府债务置换和债券发行步伐(6月份以来已发行1.9万亿元)，同时加快财政拨付、统筹财政结余资金用于重点项目建设；

　　4.支持小微企业发展和居民消费(如降低小微企业税费、简化审批、将失业保险费率由3%降至2%、扩大养老和医保覆盖范围等)。

　　我们预计政府还将继续加码稳增长政策，以减轻目前经济面临的下行压力。

　　1.财政政策方面，财政部已正式将今年地方政府债务置换额度提高至3.2万亿元，置换后的债券期限更长、成本更低。财政部还计划提前下达2016年重大项目建设投资计划。小微企业减免所得税的范围由所得额20万元扩大到30万元，免征增值税、营业税的优惠政策执行期限也由今年底延长至2017年底。此外，国务院决定清理进出口环节收费，建立中小企业发展基金，并计划设立PPP项目引导资金。

　　2.货币信贷方面，我们认为年内央行还将再次降息、可能多次降准，并充分使用其他流动性工具确保流动性充裕、短期利率处于低位。全国人大已正式批准自今年10月1日起取消贷存比，这应有助于提高银行放贷能力。此外，决策层还鼓励银行加快清理不良贷款。

　　3.汇率方面，为控制人民币对美元的贬值幅度，我们预计年内央行将继续动用外汇储备干预市场，之后可能加强资本管制，以稳定市场预期和资本流动。我们预计年底人民币对美元汇率可能在6.5左右。目前为止3%的贬值幅度只在边际上有利于出口企业，效果相当有限。

　　尽管近期汇率中间价调整主要是为了增强汇率灵活性，以便与美元及美联储货币政策脱钩，但我们认为最终决策层还是会更重视保持汇率的稳定。随着资本外流加剧、美联储启动利率正常化周期，人民币将面临更大贬值压力。我们认为明年央行可能允许人民币再度贬值，2016年底人民币对美元汇率达6.8左右。

　　综上所述，虽然全年GDP增速预测仍面临下行压力，但鉴于房地产销售已经反弹、政策也不断放松，房地产下滑引发经济“硬着陆”的可能性较低。此外，虽然近期股市大跌，但政府有充足的能力调节国内流动性以确保金融稳定。预计政府对基建投资的政策支持将不断加码，从而部分抵消房地产投资和工业活动放缓的拖累，确保未来两年经济增速“软着陆”。