央行正回购暂停 资金面年中无虞

  　　在临近季末加半年末的敏感时刻，央行 26日未开展任何公开市场操作，正回购操作自2月中旬重启以来首次暂停，本周央行公开市场因此实现净投放120亿元，为连续第七周净投放。市场人士认为，央行暂停正回购意在安抚市场情绪，且在大型机构融出和国库现金定存支持下，当前货币市场流动性尚可，资金面安稳度过年中时点应无大碍，因此央行暂时不必重启逆回购等投放手段，不操作或许就是最好的操作。

　　公开市场再现“零操作”

　　26日是上半年最后一次例行公开市场操作窗口，央行选择了不开展任何操作。

　　数据显示，本周公开市场有300亿元到期资金，央行只在周二开展180亿元正回购操作，因此将实现净投放120亿元。这是5月中旬以来，央行连续第七周在公开市场实施资金净投放。此外，财政部 、央行当日进行了500亿元3个月期限的国库现金定存招标，因此本周公开市场渠道实际投放规模达620亿元。

　　市场人士指出，在前期流动性持续相对宽裕的背景下，央行公开市场操作转向阶段性净投放，很明显是为年中流动性保驾护航。26日，央行正回购操作亦被暂停，在周内到期资金不多的情况下，确保公开市场延续净投放格局，显然也是为了在临近季末和半年末双重时点的关头上进一步安抚市场情绪。

　　国泰君安证券首席债券分析师徐寒飞表示，央行暂停正回购对流动性主要是预期层面的影响，同时释放出一些信号，即未来资金面若真正趋紧，货币政策调整的空间很大，包括重启逆回购操作等。

　　此次正回购暂停是2月中旬央行重启正回购操作以来的首次。回顾上半年央行公开市场操作，除在1月开展过四次逆回购操作之外，基本以正回购操作为主。据统计，一季度央行公开市场合计净回笼资金5240亿元，部分对冲了新增外汇占款形成的基础货币投放，而二季度随着外汇占款增量下滑，且经济稳增长促使货币政策预调微调，公开市场操作转为净投放3690亿元。

　　安稳跨季无大碍

　　考虑到年中流动性面临收紧，此前曾有机构预期央行可能在本月末重启逆回购操作。但如今，央行只是暂停正回购，逆回购仍未露面。市场人士认为，这说明当前流动性还未紧张到需要央行出手的地步。

　　年中考核、存准补缴、大行分红以及新股发行，使得当前银行体系流动性面临多重时点因素影响。银行间货币市场跨年中时点的回购利率从6月中旬开始持续走高，且回购利率期限利差较高，显示出银行间市场仍然存在对年中流动性的担忧情绪。不过，有资金交易员表示，考虑到公开市场连续净投放叠加二次定向降准释放资金，央行短期投放的流动性其实并不少，再加上常备借贷便利(SLF)划设的利率走廊上限，货币市场流动性出现剧烈波动的风险非常有限。

　　该交易员指出，近期银行间市场整体流动性尚可，在大型机构融出的支持下，短期融资需求基本能够得到满足，目前主要是一些结构性的问题导致货币市场利率出现波动，例如银行临近季末为减少资本占用，不愿接受信用债券质押，致使部分机构在银行间市场押信用债跨季融资受限。他认为，这种结构性的问题，依靠市场机构相互调剂可以解决，央行没有必要再通过逆回购等手段增加资金投放，而且还可以回避未来逆回购到期带来的回笼压力。

　　26日银行间质押式回购市场上，除跨月的7天、14天回购利率继续上涨外，其余期限利率均出现不同程度的回落。具体看，隔夜回购加权平均利率报2.97%，下行3bp；7天、14天回购加权利率分别报3.65%、5.22%，分别上涨5bp、9bp。此外，当日招标的3个月期国库定存中标利率3.80%，较1月份的同期限操作利率下行逾230bp，表明当前银行存款压力已不大。有市场人士表示，资金面平安度过年中时点应无大碍，央行26日不开展任何公开市场操作或许是最恰当的选择。

　　三季度逆回购或露面

　　随着半年末时点度过及新股发行的扰动减弱，7月上旬市场资金面大概率将重回宽松。市场研究机构认为，三季度银行体系流动性有望保持平稳偏松的局面，但鉴于下半年公开市场到期资金规模较少，若新增外汇占款持续保持低迷，且货币政策维持“总量稳定、结构优化”的取向，央行阶段性运行逆回购等主动货币投放工具的可能性将上升。

　　南京银行最新发布的报告指出，三季度偏宽松的货币政策和较低的资金利率仍然可以期待，主要理由在于：首先，经济下行压力下，“稳增长”需要货币政策的配合；其次，房地产预期悲观，信托集中到期，债务违约等加大系统性风险，宽货币是防范金融系统性风险的需要；再者，出口有望继续回升，贸易顺差扩大带动外汇占款增多，加上财政支出加快，基础货币投放量将增加；最后，存贷比约束有望松动，从而提高货币乘数，增加广义货币供应量。在宽松预期下，该机构预计三季度银行间资金利率中枢7天回购利率将维持在3%-3.5%之间。

　　在央行日常流动性管理方面，市场人士认为，7月上半月，因市场资金面有望迎来自然改善，且7月前两周公开市场到期资金相对较多，央行仍可能重启正回购操作，以调节短期流动性并平滑到期资金分布。不过，7月下半月企业缴税的冲击或将卷土重来，而从7月下旬开始公开市场到期资金将非常有限，在当前外汇占款增长缓慢的情况下，为应对缴税等季节性或时点性因素的冲击，央行运用逆回购等短期流动性投放工具以平抑货币市场波动的可能性将上升。