食品饮料行业：积极布局 均衡配置

　　行业收入转正和利润降幅收窄；周转和扩张速度变慢，现金流回升

　　2014Q2全行业收入818.35亿元，同比增长4.16%(真实收入增长6.3%)，如期环比Q1收入增速改善6.2%,但行业自2011年以来收入增速的持续回落趋势并未改变。其中大众品增速为11.76%,环比改善2.73%,而白酒则下滑11.29%,降幅环比(-18%)有所收窄。上半年收入增速排序为食品综合>乳制品>啤酒>调味发酵品>肉制品>软饮料>葡萄酒>一线酒>二线酒>三线酒>黄酒。

　　2014Q2全行业净利润109.85亿元，同比下降11.79%,连续两个季度降幅改善。上半年净利润同比下降12.74%,子行业同比增速排序为肉制品>乳制品>软饮料>食品综合>啤酒>葡萄酒>一线酒>黄酒>二线酒>调味发酵品>三线酒。

　　行业同时呈现出周转变慢和现金投资量下降等趋势，积极的方面是现金流在好转，体现在应收/收入下降、应付/成本上升以及净经营现金/营业利润改善。

　　白酒&葡萄酒：行业调整中继部分公司报表率先降幅收窄甚至转正白酒Q2收入降幅已经开始收窄(三线>二线>一线)，真实收入接近持平(Q2下滑3.21%而Q1下滑19.23%)；费用率的上涨吞噬了毛利率的改善，净利润下降20%仅收窄2.5%而三线酒则进一步放大。相比之下葡萄酒无论收入端还是利润端均转正同时表现出较好的恢复状态，Q2收入增长12%利润增长6%。

　　大众消费：收入加速恢复，啤酒和调味品运营效率和终端表现更好大众品继续呈现销量增速<收入增速<营业利润增速，但前后端的差距在变小，主要来自Q2收入端加速恢复、毛利率略降以及费用率上升。乳业在Q2顺利完成渠道库存去化从而预计收入将持续改善，肉制品受益于猪价下降净利率达到两位数，软饮料Q2收入和利润两端均有所回落。啤酒和调味发酵是大众消费品上半年在利润表、运营效率和渠道终端表现都相对较好的子行业。

　　下半年展望：逐步加强食品饮料板块的配置，可相应在大众品(基本面支撑)和白酒(估值修复)之间做出均衡抉择

　　四季度逐步兑现“温和通胀”、明年春节靠后以及预期消化充分将成为大众消费基本面的有力支撑，推荐次序依次为成长型品种--承德露露和中炬高新，稳健型白马--双汇发展和伊利股份以及拐点型黑马--双塔食品和安琪酵母。对于白酒公司而言估值的支撑力将大于业绩改善本身，而估值修复的核心驱动一定来自行业或者公司内生性的变化，部分公司(洋河、古井、五粮液等)由于积极主动地应对行业调整同时也在报表端呈现出下滑幅度的逐季收窄值得市场重点关注(例如二季报的古井和洋河，三季报的老窖和五粮液以及四季报的汾酒)。