降息后再下调正回购利率 央行延续宽松基调

降息后首次公开市场操作，正回购量缩价减，延续了货币政策的宽松基调。

　　25日，央行虽持续开展14天正回购，但操作量仅为50亿，创下正回购约1年半来的新低量，中标利率也走低了20个基点至3.20%，打破了此前1个多月维稳的格局，年内第四次下调。

　　回顾历史，当基准利率调整政策出台后，随之而来的是公开市场利率变动。如2012年7月降息，公开市场上7天逆回购利率当即下调了15个基点，14天逆回购利率也下滑了10个基点。同年6月降息后，28天和91天正回购利率分别下调5和9个基点。

　　正因为此，市场对昨日正回购利率下行并不意外。

　　民生银行金融市场部首席分析师李志强告诉上证报记者，正回购利率下行，是为了与降息同步，而缩量是为了增加资金净投放，缓解本周资金面紧张格局，说明央行还是在努力安抚市场。

　　在此预期下，昨日正回购利率的“出炉”也颇具戏剧性。早盘，当50亿正回购招标完毕后，中标利率仍持平3.40%的传言一度扩散开来，其后，央行才公告中标利率下行20个基点。这一转变，也令反应灵敏的国债期货上演了一出探底反弹行情。

　　虽然此次20个基点的降幅小于降息幅度，但与今年前三次正回购利率下调一样，业内人士仍将其视为央行引导资金利率下行的重要举措。

　　“降息之后继续正回购利率下调，反映出央行降低实体融资成本的意愿非常强烈。”民生证券研究院执行院长管清友说，目前同业拆借市场14天利率高于正回购利率，央行此举有引导资金利率下行之意，当前实体经济低迷，若融资成本仍无法继续下降，央行未来还会继续下调正回购利率。

　　央行如此“良苦用心”，也终于令昨日银行间市场资金面恢复到均衡状态。

　　据交易员透露，昨日一开盘，便有大型商业银行开始融出隔夜品种资金，资金面较前几日有放松迹象。其后随着600亿国库现金的投放，市场紧张氛围逐渐消除。

　　“虽然交易所资金价格受打新影响冲高，但银行间市场资金面渐复平衡。临近收盘，甚至有隔夜品种减点融出。”交易员透露，此景与前几日大不相同。

　　这也得益于央行“多管齐下”驰援流动性。昨日，央行和财政部开展了600亿国库现金定存招标，中标利率为4.56%，创下今年5月份以来的新高，显示机构对跨年底的3月期存款需求旺盛。

　　至此，展望未来央行货币政策走向，一个不可忽略的背景是，降息后人民币汇率近期连续贬值，如昨日盘中即期汇率一度创下近2个月新低。业内人士称，这令外汇占款渠道投放基础货币持续阶段性放缓预期加大，后续货币政策采用多种方式继续放松可能性不小。

　　中金公司债券团队昨日称，随着降息后人民币开始贬值，外汇占款可能继续减少甚至流出，再加上最近几个月随着国际油价和大宗商品价格下调，通胀趋势项环比加速下跌，倒逼货币政策加速放松等因素，因此，未来货币政策的放松大概率采用降准、降息、重启逆回购等方式。