注册制或有利于A股慢牛

　　二级市场对注册制时间表的公布反应较为平静，延续了近期的震荡走势。12月10日，A股涨跌互现，上证指数下跌0.49%，创业板指则上涨1.03%。11日，上证指数和创业板指分别下跌0.61%和0.90%。由于新的一周又将迎来新股扎堆发行，大盘连续两个交易日走势偏弱。

　　这与证监会的表态稳定了市场预期有很大关系。证监会明确指出，注册制改革将坚持循序渐进、稳步实施的原则，处理好改革的节奏、力度与市场可承受度的关系。注册制改革不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下放开，不会造成新股大规模扩容。换言之，投资者不必过度担心扩容节奏变化带来市场冲击。

　　既然注册制改革是一个循序渐进的过程，新股扩容节奏是适度的，那么，对现有市场估值体系的影响也是渐进的。回头看，去年以来IPO扩容速度有所加快，但市场保持了成长股比蓝筹股强势的格局。这既因为高送转、再融资及资产重组等给成长股带来想象空间，还显示投资者对产业结构优化升级的期待。若未来股市新增资金依然偏少，成长股的估值仍可能较为坚挺。正因为此，创业板12月10日和11日并未明显弱于主板。

　　注册制改革及A股市场环境变化，将对投资风格产生一定影响。市场关注的是，壳资源价值会不会随之大幅贬值，令重组股炒作成为过去式。应该说，注册制让企业拥有发行股票筹集资本的天然权利，同时实施严格的退市制度，必然促进优胜劣汰机制发挥作用，优化证券市场的资源配置功能。虽然注册制时间表的公布未使ST板块闻讯集体暴跌，但注册制改革有望逐渐改变A股投资者炒差的陋习，从而引导市场资金“精选优质股，远离垃圾股”。

　　国泰君安研究所此前指出，中国股市牛短熊长、暴涨暴跌，美国股市牛长熊短、涨多跌少，造成中美牛市不同的因素之一在于市场供求自我调节机制。美国实行注册制，进入退出机制完善能自动调节股票供需，A股是实质上的审批制，缺乏有效的供求平衡调节机制。光大证券研究团队近日分析认为，如果说A股需要一个像美国股市那样具有中长期配置价值的牛市，那么，新股供应不足和退市机制不完善是需要解决的两个问题。

　　可见，推进注册制改革，将使股票发行走上市场化道路，有利于培育和形成市场自我约束机制，推动投资理念逐渐向成熟市场靠拢。

　　当然，造成A股牛短熊长与暴涨暴跌的因素很多，特别是投资者结构与成熟市场有较大差异。A股交易仍以散户为主，由此还导致机构交易行为散户化。注册制将有利于发挥机构投资者的专业能力，改变当前以散户为主的投资者结构，减少追涨杀跌的羊群效应。此外，可充分利用人民币纳入SDR体系，以及A股有望纳入MSCI指数等契机，发展壮大机构投资者，改善投资者结构，推动A股转入慢牛轨道。

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