徐翔神话破灭 私募回归价值投资

    11月1日晚间，新华社一则官方消息宣告了“私募一哥”徐翔在证券投资界“神话”的落幕。次日开盘，“泽熙概念股”集体大跌，关于对后市走势的影响，中投在线研究中心了解到，私募机构大多认为，虽然短期会让投资者对私募基金行业产生一定疑虑，但从根本上还资本市场一个公平竞争的环境，对那些合法合规操作、不以搏股市涨跌为风格的私募机构形成利好。“妖股”、“庄股”整治后，价值投资或将回归。 

    “涨停板敢死队”的操盘术

    徐翔从宁波“涨停板敢死队”崛起于证券投资界，2009年成立泽熙投资以来，旗下基金产品收益往往大幅超越同行，其中泽熙1号和3号投资收益甚至高达30倍。梳理其操盘风格，“股票单边”的策略，以及频频加码上市公司“定增”，是徐翔投资手法中的两个关键词。

    中投在线研究中心梳理徐翔以往投资经历发现，泽熙首次尝试进军定增市场，是在2013年9月份，当时鑫科材料以5.16元/股的价格发行1.76亿股，募资约9亿元，其中，泽熙增煦参与领投，以4980万股的认购份额位居首位，共斥资2.57亿元，成为公司第二大股东。此后，一向低调的鑫科材料风格突变，相继进军多个与公司主营并无关系的热门领域。这包括，2013年11月20日，鑫科材料宣布拟参股民营银行，以1亿元出资额参与发起设立大江银行股份有限公司，占大江银行注册资本的10%；2014年3月6日，公司再度公告称，拟出资1.2亿元收购国内投资规模最大的锂电池生产商天津力神电池股份有限公司2000万股股权，占后者总股本的1.60%；2014年5月28日，公司拟募集13.25亿元资金用于收购西安梦舟100%股权以及募集与公司影视文化产业发展相关的流动资金。

    参股民营银行，投资新能源低电池，以及收购影视公司，都是资本市场炒作的热点。这一系列运作使得鑫科材料股价节节攀升。至2014年9月22日，鑫科材料定增刚刚解禁，泽熙即迅速将鑫科材料股票兑现，盈利近2倍。

    在鑫科材料上获利丰厚之后，泽熙投资类似的资本运作逐渐增多，先后参与华丽家族、华东重机这些浙江或宁波本地的上市公司定增。业界认为，这对徐翔来说地消息面上占优势，可能知道一些投资者不知道的消息。例如，华丽家族定增募资的目的是用于建设太上湖建设，仅仅两个多月后，就声称要离开房地产行业谋求转型，而它此前从金矿到石墨烯再到生物医药，每一步都紧跟市场炒作热点。

    一位私募界人士表示，徐翔的操作手法，实际上与常为股民垢病的“坐庄”相类似，即与市值较小的上市公司高管“合谋“，在低价买入公司股票后，帮助公司找项目，向市场热门的领域进行投资，因配合了热点题材而使得股价大幅上涨；所不同的只是“坐庄”是从二级市场上买入而已。

    此外，泽熙投资还多次精准介入重组概念股，例如，2013年10月11日，泽熙投资以1880.93万元买入吴通通讯，占据当日买入金额最大席位，而吴通通讯在泽熙进入的第四天，也就是2013年10月15日，便宣布停牌并发布重组公告。2014年1月17日，吴通通讯复牌当日，股价便一字涨停。泽熙投资在短短四个交易日便获利至少300万元。

    不难看出，徐翔突击重组股主要以短线操作为主，提前介入，发布重组预案后便获利离场。据一项对美国投资界历史数据以较长时间周期观察后的发现，“择时”和“精选个股”对于个人投资者而言都是不可能实现的。而泽熙投资多次精准的踩点，也曾让市场质疑有内幕交易之嫌。

    引起市场较大关注的是2014年11月25日，徐翔的母亲郑素贞斥资12亿元入主大恒科技成为实际控制人，让泽熙投资的股权结构浮出水面。公开资料显示，泽熙投资成立以来，公司法定代表人由之前的郑素贞变更为徐翔，公司的三名股东郑素贞、徐柏良和徐翔的出资额分别为2760万元、240万元、2000万元。而徐柏良和郑素贞系徐翔的父母。徐翔作为公司单一控制人的股权结构已无庸置疑。

    一位私募界资深人士指出，泽熙投资的单一股权结构，且旗下基金产品由他个人操盘的方式，会倒逼其与上市公司进行“勾兑”。从徐翔的介入上市公司重组来看，实际上也是对上市公司的绑架，帮他人拉高“出货”等手法也就无法避免。

    促使私募回归价值投资

    徐翔涉嫌内幕交易、操纵股价被查的消息发布后，11月2日沪深两市大幅低开，泽熙概念股板块大跌逾8%，其中，康强电子、南洋科、乐通股份、大恒科技、华丽家族等6股全线跌停，文峰股份、东方金钰、龙宇燃油等跌逾8%。

    沪上一位私募机构人士对中投在线研究中心表示，除了徐翔重仓或染指的个股外，后市投资者还应注意规避同样是“涨停敢死队”背景、且以“股票单边”为策略的私募基金。梳理此类基金发现，与徐翔一样民间出身的股票单边型基金前期曾走出较好业绩，如泽泉投资、创世翔投资等。

    监管层对徐翔的调查显示了先前市场中出现的“妖股”、“庄股”的打击决心，让股市在一个健康的环境中，根据基本面及业绩表现这些价值标的走出新一轮“牛市”。从私募基金的投资策略来看，泽熙投资属于纯粹的股票“单边做多“模式，以及通过定增、重组等事件驱动型策略。中投在线研究中心预计，这类操盘手法将在一定时期内受到抑制。

    不过，私募机构人士大多认为，徐翔被查并不代表整个私募基金行业不再值得信任。相反，清除内幕交易等违规违法行为，从根本上还资本市场一个公平竞争的环境，对那些合法合规操作、不以搏股市涨跌为风格的私募机构形成利好。

    相比股票单边的高风险，私募基金的其他各类投资策略优势便显现出来：

    --宏观对冲策略通过对宏观经济背景的研究，选择趋势相对明朗、且有利的（大类）资产类别，如股票、债券、商品及外汇等，通过对不同品种的多元配置实现风险对冲而获取收益。

    --相对价值策略，通过期限套利、阿尔法套利的方式，在期货与现货、不同期限的期货、ETF的一级市场和二级市场之间的套利来获取与股市涨跌无关的超额收益。

    --商品及CTA策略，则是根据各类大宗商品在不同市场的波动—上涨或下跌进行相应买空或卖空，多元化的品种及多市场的交易波动，在保证高收益的同时也剔除了较大的风险。

    以上策略的共同特征在于，大多具有风险对冲手段，以及获取与股市涨跌无关的收益。其优势在于，不用去搏个股的涨跌，也就无需与上市公司联合“坐庄“，从而给产品带来不可估量的监管风险。

    一位以CTA为主要策略的私募人士表示，摒弃投机的因素，收益虽然减小，但几乎没有风险。旗下产品每年可获得20%-30%的稳定收益。

    前述私募资深人士还提示，除了甄别基金产品所惯用的投资风格与策略，私募机构的股权结构也是需考虑的因素。如果私募机构由多位股东持股，公司的公众性就更强，旗下产品分属不同投资策略，由多位基金经理管理，而不是由一人单独操盘，相对来说，产品的透明度就更高，发生亏损时也有外在的力量强行促使其止损。

    举例来说，元普投资由多方持股，旗下对冲类产品大多运用了套利策略，其在先前接受中投在线研究中心采访时曾透露，在震荡较大、非理性特征较为明显的市场中，套利的空间往往更大，比如银行股上涨，对应的分级基金不涨，折价空间反而扩大，有时单日达到10%以上。在6月中旬以来的下跌中，元普投资旗下的套利对冲类产品全部实现赢利，在市场下跌最厉害的两周，单周收益率平均在3%以上，月收益率超过6%。

    一位海外对冲基金经理对中投在线研究中心表示，相比于欧美市场多以机构投资者为主，内幕交易、操纵股价较为复杂，国内以散户占投资者的大多数，面对专业投资机构这一强大的“对手”，很容易就成为被宰割的对象。而随着中国经济的发展，个人财富的增长，资产管理行业的发展势头不可逆转。因此，“明智的做法，还是把资产交给专业机构去打理。“