负利率成效存分歧日央行宽松政策有空间

　　今年以来，日本经济不但没有迎来“春暖花开”，却愈发“雪上加霜”，特别是日本央行在1月底出乎意料地推出“负利率”政策之后，日本股市开始大幅震荡，截至上周五，已经累计暴跌15%，跌幅创雷曼危机以来最大。如果从2015年6月高点算起到上周五的低点，日本股市暴跌了近30%。同时日元兑美元此间升值幅度则创出1998年以来最大。而长期利率代表性指标“10年期国债收益率”一度跌至负值等，市场利率急剧下跌。

　　1月29日，日本央行发布消息，决定将金融机构存放在日本央行的超额准备金存款利率下调至-0.1%，并引入三级利率体系，以尽早实现2%的通胀目标。2月16日，负利率政策将正式实施，效果如何有待观察。

　　据路透社2月12日公布的一份最新调查显示，日本央行采取负利率政策对于实现2%通胀率目标不会有太大帮助。全球油价和大宗商品价格下跌，给物价带来下行压力，分析师们认为负利率很难帮助解决这一问题。这份汇集了18位分析师的调查报告显示，当被问及日本央行伴随QE政策推出的负利率政策，是否增加了实现2%通胀率目标的可能性时，15位受访分析师给予否定答复。受访分析师们称，除了可能帮助压低日元和提振股市外，日本央行的新机制不会对经济产生正面影响。

　　但一些认同该政策的分析师则表示，日本央行此举应会带来帮助。瑞穗综合研究所的资深分析师Hidenobu Tokuda指出，日本央行显示出实现2%通胀目标的决心，这点很重要。“日本央行的这次降息不会产生太大影响，因为调降幅度较小，但我们预计央行会进一步降息，那将带来一定程度的正面影响。”Hidenobu Tokuda说。

　　自2012年底出任日本首相以来，安倍晋三实施了一系列刺激经济的政策，其中包括以大量发行货币及扩大政府支出为核心的经济政策。据媒体报道，在“安倍经济学”的指引下，日元汇率大幅度贬值，日本出口企业及股市确实一度因此受到极大利好，但并不能从根源上解决日本经济不景气的问题，反而暴露出越来越多的问题，并且安倍政府目前仍然执着于该政策。

　　单从股市表现看，2012年底安倍上台之后日本股市获得估值提升，但现在已回吐全部涨幅。而最新公布的日本去年第四季度的数据亦表明安倍的经济振兴计划仍未取得预期效果。国内需求疲软，薪资水平难以持续增长抑制消费，都成为拖累日本经济增长的主要原因。

　　不过，日本经济大臣石原伸晃2月15日表示，“日本经济基本面强劲。”

　　中金公司分析师刘刚看好日本股市后期表现，他日前撰文称，“虽然日本股市近期大幅回调，同时受消费税上调和油价下跌影响，日本经济近期也面临增长放缓和通胀下行的尴尬局面，但我们依然维持年度展望报告中对日本股市相对积极的看法。实际上，我们对日本股市一直以来都不悲观，而2015年日本股市表现好于欧洲和美股也验证了我们的这一观点。”

　　刘刚分析，虽然日本经济短期面临一定挑战，但前景并不悲观。除了上述提到的增长放缓和通胀下行，日本经济其实不乏积极的迹象，如剔除能源和食品的核心CPI依然处于正区间；日本制造业PMI也仍处于扩张区间，这与近期美国和中国PMI持续下行并跌入收缩区间形成鲜明对比。日本央行仍将坚定不移地推进大规模货币宽松政策，前期推出负利率政策即传达了这一政策信号，不排除未来日本央行或进一步扩大QE规模的可能性。而坚定的宽松货币政策对于提振国内通胀预期、推动日元贬值、促进出口、提振估值水平都将起到积极作用。

　　他还认为，“安倍经济学”已经取得一定进展，期待更多改革措施的推进。去年开始实施的公司治理准则在提升日本企业ROE水平方面已经呈现一定效果。但促成“安倍经济学”形成正向循环的核心在于工资增长。我们也期待未来诸如女性经济学、下调公司税等更多改革措施能够有实质性的进展，从而激发经济的长期增长潜力。

　　然而，瑞士信贷策略师Sakthi Siva认为，日本股市的下跌并未结束。她指出，从市净率和股权回报率ROE来看，日本股市相比其他亚洲股市依然很贵。根据瑞信报告：“尽管日本股市最近大跌，市净率在1.11倍左右，与其他亚洲股市类似。但日本股市ROE只有8.5%，大大低于其他亚洲地区10.7%的水平。对于那些相信日元贬值是日本ROE回升主要推动力的投资者而言，日本的ROE可能很快见顶。一个领先指标是日本股市2016年预期每股盈利的平均预测值连续5个月被下调。”

　　目前，市场关于日本的财政干预预期逐渐升温。日本财务大臣麻生太郎日前表示，安倍政府已经注意到了日元近期的剧烈波动，并将密切关注外汇市场；如有必要，将采取“适当”的行动，其中包括日本央行可能会推出更多刺激经济的宽松政策。

(责任编辑：DF208)