云南白药：负面声音渐渐散去

　　(记者陶炜)云南白药(000538,股吧)是一家大型医药企业，医药类产品以云南白药系列为代表，此外还涉及日化等品类。我们选择这家公司进行研究主要出于三点理由：第一，公司医药类业务表现一贯良好，未来势头也不错。第二，公司在大健康领域的拓展有声有色，给市场以想象空间。第三，草乌事件带来的负面影响逐渐消散。

　　医药业务表现良好

　　云南白药主要有四大业务板块，分别是药品板块、健康产品板块、中药资源板块与医药商业板块。其中，药品板块是公司最重要的支柱板块。从具体表现上看，公司医药业务保持了稳健的增长势头。2013年，公司药品事业部收入44.2亿元，同比增长15.6%。

　　其中，气雾剂的销售额已超过10亿，增长较快。目前，气雾剂在通过基药采购销售占公司销售比重不足50%，随着基本药物制度在各省推进，气雾剂产品还有提升的空间。

　　白药膏(透皮剂)是另一个收入超过10亿元的品种，这是公司全资子公司云南白药集团无锡药业的独家品种。云南白药董秘吴伟在今年3月底的业绩说明会上表示，从去年上半年、三季度的情况看，云南白药膏(透皮剂)一直有不错的增幅。“公司非常看好这一品种。”他说。目前公司建立了普通膏药小组，旗下的产品有追风膏、一枝蒿等产品，已经通过了GMP认证，和云南白药膏(主攻中高端市场)形成组合，主攻中低端市场。

　　普药产品(即特色药)的增速也较快，目前已有销售上亿的品种。国信证券分析师杜佐远表示，预计其增速达到30%。“公司完成呈贡整体搬迁后，普药产能得以释放，之前一些子公司品种仅局限于云南省，目前销售区域已经扩展到全国。未来市场空间、发展潜力较大，还将保持较快增长。”

　　在并购了云南省药物研究所后，云南白药研发投入大幅增加，2013年公司研发投入总额达到1.82亿，增加8672万元，同比增长91.23%，为公司药品板块的未来发展奠定基础。

　　牙膏保持两位数增长

　　公司在健康产品领域也颇有斩获。以药用功能为卖点，公司成功切入日化产品领域。2013年，公司健康事业部收入20.75亿元，同比增长17.9%。其中，白药牙膏收入超过19亿元。洗发产品“养元青”的销售约在1亿元。

　　云南白药牙膏的产品系列中具有多个品类，其卖点多与健康因素有关。其中，新品益优清新牙膏上市仅一年就销量过亿，凭借的就是“添加健口专属益生菌”的独特定位。公司不断加大对牙膏细分产品的推广，正努力推出抗过敏、孕妇用等新品种。据华创证券分析师彭婷在今年年初进行的一次草根调研，在佳洁士、高露洁已现销售颓势的背景下，白药牙膏是牙膏品牌中极少数保持2位数正增长的品牌。在电商渠道，云南白药牙膏取得了很高的增长幅度。其中，天猫超市120g云南白药牙膏(留兰香型)在2013年下半年的评价数同比去年增长300%

　　洗发水产品“养元青”具有较强的产品力，细分市场定位在中药止痒去屑。不过，除了昆明本地以外，养元青在多数城市的销量并不能令人满意，还处于培育期。但是，公司在增强产品力方面的举动较为可观，2013年底，公司又推出了控油防脱的新品。

　　公司还介入了卫生巾领域。旗下清逸堂的“日子”苦参系列卫生巾定位于药用功能卫生巾，在云南省内市场份额预计超过10%。我国卫生护理用品市场规模约有600亿，远大于公司已涉足的牙膏(181亿)和洗发用品(200亿)两大个人护理品市场，这给公司相关业务带来想象空间。

　　负面声音渐渐淡去

　　几个月前，关于云南白药“草乌”事件的报道曾铺天盖地，但如今已经没什么人提起。

　　“简单来说，就是草乌经过专门的中药炮制工艺处理后，其性状已发生了根本变化，其化学组成和分子结构已经与泡制前有了本质区别。FDA禁用的是草乌，而并不是经过炮制加工后的产品。”在深交所互动易平台上，云南白药这样回应。

　　在草乌事件之后，云南白药似乎加强了品牌推广力度。6月底,胡润研究院发布《2014胡润品牌榜》,包括96个国有品牌在内的200个最具价值中国品牌上榜，云南白药蝉联医药保健品行业的冠军。此外，公司高管接受采访对外发声的频率表也高于往年。

　　另外值得注意的一点是，多年来表现优秀的云南白药尚未进行股权激励。这意味着，如果所有制改革进一步释放企业活力，业绩有望进一步提升。

　　清逸堂受到公司看好

　　将大众证券报和财信网记者对公司的采访与公司的对外交流记录相结合，我们整理出以下几条较有价值的信息：

　　一、公司非常重视运用互联网渠道进行产品营销，包括与电商开展合作、通过互联网传媒进行产品推广、开展O2O营销等等。公司在天猫、京东、一号店等电商平台开设的旗舰店产品品类齐全。

　　二、公司以多种形式与农户或种植公司合作介入种植环节，药材种植采用的是“基地+农户”模式，即公司通过在基地研发培育药材种植技术后，再对当地的农户进行免费技术指导推广种植，最后以市价回收药材。同时，为保障药材品质，公司通过订单农场制、与供应商建立战略合作关系等举措确保了药材的供应数量与质量。

　　三、公司认为清逸堂系列产品将会有较好前景，清逸堂面临的竞争没有那么激烈，并且经过市场调研发现纸制品的市场的总量较大，品牌集中度没有牙膏和洗发水那么高。

　　四、去年公司就判断到三七的下降趋势，三七价格在今年的下降对公司产品成本控制较为有利。

　　五、由于是国有企业，股权激励尚未纳入议事日程。

　　综合来看，云南白药历年来一直保持了较好的增长速度。几个月前的负面信息确实给公司带来一定影响，但几个月来不断下跌的股价已经对此有所消化。从近一段时间的舆论氛围来看，公司在改善自身舆论环境方面做了不少努力。结合上述几点，我们认为云南白药值得关注。